据报道，国内草甘膦市场价连续两日上涨，95%原药累计上涨1000元/吨，国内主流市场价格普遍达到2.52万元/吨，华东区域达到2.55万元/吨，创出今年新高。国内草甘膦市场价格逐步上涨，下半年累计涨幅近30%。业内认为，京津冀秋冬大气污染治理督查已经启动，原料甘氨酸供应趋紧，草甘膦短期供应难以提升。而草甘膦出口旺季正在到来，下游采购趋旺。
公司发布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入35.65亿元,同比增长5.16%;归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,扭亏为盈;扣除非经常性损益的归母净利润1.36亿元,上年同期为-0.37亿元;基本每股收益0.3107元/股,上年同期为-0.0256元/股。
草甘膦有机硅价格同比上涨,推动公司扭亏为盈。2016年下半年起,公司两大主业有机硅和草甘膦行业底部回升,产品价步入上升通道,导致公司盈利能力增强,上半年公司整体毛利率同比增长5.93个百分点至17.01%,共实现归母净利润2.11亿元,成功扭亏为盈。其中农化产品实现营业收入15.91亿元,同比下降4.00%,主要由于草甘膦产品销量下滑所致,毛利率为10.24%,同比上升1.24个百分点。上半年,公司共销售草甘膦原药销19,246.89吨,平均售价20,651.04元/吨,同比增加26.81%,销售草甘膦制剂54,980.11吨,平均售价14,139.85元/吨,同比增加14.40%;有机硅产品营业收入17.98亿元,同比增长15.88%,毛利率为24.20%,同比增长10.60个百分点。上半年销售生胶7,993.98吨,平均售价18,005.92元/吨,同比增加41.87%,销售107胶11,167.14吨,平均售价17,507.38元/吨,同比增加41.19%,销售混炼胶21,071.25吨,平均售价18,470.15元/吨,同比增加29.54%。
草甘膦行业景气上行,公司完成搬迁项目。公司上半年完成对3万吨草甘膦原药生产装置由白南山园区至建德市马南高新技术产业园的整体搬迁工作,同时新建的3万吨/年草甘膦项目建成投产,公司草甘膦整体产能不变,仍为8万吨。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至75.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,2017年上半年甘氨酸法平均价差为9249元/吨,而上年同期平均价差为6329元/吨,企业盈利大幅改善。受近期第四批环保核查进驻四川、浙江等草甘膦生产大省影响,草甘膦行业整体开工率自7月份以来处于低位,导致目前库存水平较低,预计随着9月份草甘膦消费旺季来临,草甘膦价格将再次进入上涨通道。
加速有机硅产业布局,行业持续向好。公司有机硅单体产能完成搬迁,新安迈图新建的10万吨有机硅单体产能已建成投产,整体产能增加至32万吨,折合DMC产能约16万吨,行业龙头地位进一步巩固。6月公司发布公告,拟出资1530万元,持股51%,与四位有机硅专家共同成立浙江励德有机硅材料有限公司,从事有机硅下游生产和销售业务,加速在有机硅终端产业的布局。有机硅行业经过多年的行业整合、产能淘汰之后,竞争结构逐渐优化,价格自2016年下半年起持续上涨,DMC价格已涨至23500元/吨,较2016年低点12500元/吨上涨88%,公司作为龙头企业显著受益。
完成性股票激励计划,彰显公司未来发展信心。公司6月份完成性股票激励计划,以5.00元/股价格,向公司董事、高管及核心业务(技术)人员等205人授予2623万股性股票,占公司当前总股本的3.95%。首次授予的性股票分4期解除限售,每期解除限售的比例分别为30%、30%、20%和20%,解禁条件为2017-2020年公司实现的扣非归母净利润分别不低于8,000万元、10,500万元、14,200万元、20,000万元,同比增速分别为180.00%、31.25%、35.24%和40.85%,彰显公司对未来发展的信心。
加速“制造+服务”战略转型。公司是国内草甘膦及有机硅龙头企业,作为集有机硅材料和作物为一体的平台型上市公司,公司加速推进“制造+服务”战略转型,由产品的供应商转向应用技术服务商。通过转变商业模式,向现代服务型企业转型,以满足客户需求为出发点,从创造供给转向创造需求。2017年,公司继续发力农业服务和有机硅终端的两大新兴业务,通过兼并合作方式,快速扩张农业服务版图,通过产能搬迁及新建,有效提升现有产能及产品生产技术水平。
盈利预测及评级:我们预计公司2017~2019年营业收入分别达到78.28亿元、86.12亿元和82.92亿元,归属母公司的净利润分别为2.04亿元、2.56亿元和3.48亿元,2017-2019年摊薄的EPS分别达到0.29元、0.36元和0.49元,对应2017年8月30日收盘价(11.84元/股)的动态PE分别为41倍、33倍和24倍,维持“增持”评级。
事件:公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入34.63亿元,同比增加20.96%,归母净利润3.18亿元,同比增加32.50%,扣非后归母净利润2.90亿元,同比增加60.06%,基本每股收益0.09元/股,同比增加28.57%。公司拟向全体股东每10股转增10股、送红股2股(含税)、派现金红利0.1元(含税)。
同时,公司发布2017年一季报。一季度公司实现营业收入9.28亿元,同比增加38.84%,归母净利润1.72亿元,同比增加220.81%,扣非后归母净利润1.59亿元,同比增加240.47%,基本每股收益0.04元/股,同比增加100.00%。
业绩大幅回升,毛利率提升显著。2016年公司实现营业收入34.63亿元,同比增加20.96%,归母净利润3.18亿元,同比增加32.50%,扣非后归母净利润2.90亿元,同比增加60.06%,主要系碳酸钠、氯化铵、玻璃、双甘膦及当年投产的草甘膦产品价格均有不同程度的上涨。2016年公司实现销售毛利率23.87%,同比上升1.94个百分点。受主要产品价格上涨影响,2017年一季报公司实现营业收入9.28亿,同比增加38.34%,实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长220.81%,实现销售毛利率32.41%,同比大幅上升9.25个百分点。
各项业务盈利向好,农药业务取得突破。 公司当前业务包括110万吨联碱、13.5万吨双甘膦、46.5万吨智能玻璃、210万吨折盐卤水、5万吨草甘膦。2016年,公司各产品联碱、玻璃、双甘膦、草甘膦均处于景气回升周期,盈利均有所好转。其中,联碱业务实现营业收入14.29亿元,同比增加11.84%,销售毛利率16.00%,同比上升0.45个百分点,双甘膦业务实现营业收入12.81亿元,销售毛利率21.71%,同比下降8.87个百分点。玻璃业务实现营业收入6.89亿元,销售毛利率20.06%,同比增加4.85个百分点。以色列STK生物农药TIMOREX GOLD(田梦金)2016年11月在中国获得农药登记,并于2017年2月投放中国市场;新开发水产运输类、水产养殖类2类鱼用生物兽药,已投放南美市场,并积极在全球各地开展登记实验。2016年公司农药板块实现营业收入3.93亿元,同比增加318.24%,毛利率31.05%,同比增加2.70个百分点。此外,公司5万吨/年草甘膦项目于7月投产,实现营业收入2.78亿元,毛利率3.19%。
新项目建设顺利,坚定看好公司转型方向。强大的执行力是公司核心竞争力的主要来源,这使得公司具有完整的引进、消化、吸收、成功运营新项目的能力,双甘膦即是一个很好的案例。公司通过变革、创新,调整结构、核心业务转型,主营业务转向生物农药及其未来的其他生物产品、互联网+、高附加值的精细化工、智能、环保、新材料等高端产品,已形成平台型、技术型、国际化公司的发展模式。目前,公司5万吨/年蛋氨酸项目正在建设过程中,项目投产后,将有效填补国内供给缺口;高性能碳纤维项目获得定增批文并发行成功。
盈利预测、估值及投资评级:按照公司送转后股本计算,我们预计公司2017-2019年营业收入分别达到47.88亿元、56.61亿元和61.41亿元,归属母公司的净利润分别为7.18亿元、8.07亿元和9.28亿元,2017-2019年EPS分别达到0.08元、0.09元、0.11元,对应2017年05月08日收盘价(4.85元/股)的动态PE分别为60倍、53倍和46倍,维持“买入”评级。
风险因素:双甘膦、草甘膦价格下滑;天然气涨价幅度超预期;蛋氨酸项目进度不及预期;电子商务项目推进不顺利。
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